2025-11-24 - Reading List
目录
- 中国制药业即将走向全球 --- Chinese pharma is on the cusp of going global
- 四张图表显示中国向富裕国家借出了多少资金 --- Four charts show how much money China lends to the rich world
- AI 投资者希望更多实干，少些造假——《华尔街日报》 --- AI Investors Want More Making It and Less Faking It - WSJ
- World Labs 创始人李飞飞希望人工智能更加民主化 --- World Labs Founder Fei-Fei Li Wants AI to Be More Democratized
- 中国和美国已将台湾推向临界点 - 彭博社 --- China and the US Have Pushed Taiwan to a Tipping Point - Bloomberg
1. 中国制药业即将走向全球 --- Chinese pharma is on the cusp of going global
URL: https://www.economist.com/china/2025/11/23/chinese-pharma-is-on-the-cusp-of-going-global
内容
关键点总结（新闻编辑视角）
- 中国制药业全球化加速：2024 年中国企业发起的临床试验占全球 1/3，十年前仅 5%；中国已成为仅次于美国的第二大创新药开发国。
- 资本热度高：2025 年迄今中国生物科技股价累计上涨 110%，为美国同行涨幅的 3 倍以上。
- 西方“专利悬崖”加速合作：到 2030 年，全球逾 3000 亿美元专利药失去保护，美欧巨头正大量引入中国创新分子；今年上半年近 1/3 的全球许可交易来自中国企业，是 2021 年的 4 倍。
- 体制改革成效显著：审批时间由 501 天缩至 87 天；2024 年中国获批新药 93 个（42% 为国产），监管规则趋同国际。
- 创新模式升级：从“快速跟随”到“First-in-Class”。癌症、肥胖成为重点方向；全球在研 160 款减重药中约 1/3 为中国团队。
- 国内盈利难、海外利润高：处方药市场仅美国的 1/6，医保集采压价严重，新药需降价 50% 以上才能进院；推动企业通过许可、新设美国子公司（NewCo）在海外变现。
- 政治与合规风险上升：美方对基因数据流向、单一中国临床数据等趋严，传闻白宫拟进一步限制中资医药合作。
- 机会与挑战并存：对全球患者意味着更多可负担的创新药；对中国企业而言，真正考验在于跨国监管、知识产权与数据合规能力。
对生活的影响（生活方式顾问视角）
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对普通人
• 用药可负担度改善：更多国产创新药走向全球，可借助国际竞争压低价格，尤其在癌症、糖尿病/肥胖等慢性病领域。
• 医疗选择增多：未来 3-5 年内，国内患者更有机会同步使用到国际前沿疗法；海外患者也可能在医保目录里看到“中国研发”。
• 职业机会转移：生物医药、临床试验管理、出海合规等岗位需求大增；理工科毕业生可关注 CMC（制剂工艺）、AI+药物设计等新赛道。 -
对投资者
• 机会：A 股/港股创新药企估值远低于美股同类，海外授权里程碑付款将带来业绩催化；美元投资者可关注在美上市或采用 NewCo 架构的中国管线资产。
• 风险：中美科技脱钩随时引发审批、数据或出口限制，需控制单一政策冲击敞口；留意 FDA 对纯“中国数据”审慎态度。
• 策略：可采取“篮子投资”分散单药物失败风险，或布局跨国药企（如辉瑞、葛兰素史克）受益于低成本引进管线。 -
对创业者
• 新商机：① CRO/CMO（研发与生产外包）本地化与出海服务；② 医药数据合规解决方案；③ 针对减重、肿瘤、罕见病的新靶点 AI 设计平台。
• 警惕挑战：政策多变—美国对基因数据、投资审查不断升级；融资窗口虽大但估值分化，需尽早布局多国临床及知识产权。
• 合作路径：建议结合“全球早期研发 + 中国快速临床 + 境外 NewCo 商业化”三段式模式，提高估值与议价能力。 -
历史对照
• 2000-2010 年印度仿制药出海：在美 ANDA 爆发期使全球药价显著下行，中国创新药的国际化或复制这一价格冲击，但附加在“创新+质量”层面。
• 90 年代韩国半导体崛起：通过技术追赶与出口导向，在全球产业链上快速上位，同样显示“成本优势+政策扶持”可在 10-15 年内改写行业格局。
对投资的影响（金融分析师视角）
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行业/板块
• 利好：
─ 创新药研发服务（CRO/CMO）：药明康德、泰格医药、康龙化成。
─ 具有海外管线授权的本土 Biotech：恒瑞医药、信达生物、百济神州、科济药业、康方生物（Akeso）。
─ 全球配售权受益的跨国药企：辉瑞、葛兰素史克、礼来。
• 利空：
─ 依赖老专利药现金流的美欧“老牌大药厂”若引进不足，营收或受挤压（典型如勃林格殷格翰、百时美施贵宝）。
─ 纯国内仿制药及高价罕见病药物，面临医保压价与国产替代的双重压力。 -
市场节奏预测
• 短期（6-12 个月）：
─ 港股/科创板生物医药在里程碑付款与海外临床数据披露节奏下表现活跃；
─ 若美国出台新一轮数据管制或投资限制，将触发估值波动，成为“买入恐慌”窗口。
• 中长期（3-5 年）：
─ 中国药企全球收入占比有望从当前不足 10% 提升至 25% 左右；
─ 全球药价呈温和下行，利润向拥有“开发-制造闭环”成本优势的企业集中；
─ AI 赋能药物设计与真实世界数据（RWD）平台将出现跨国并购潮。 -
历史案例支撑
• 2010-2015 年美国生物类似药（Biosimilar）开放：罗氏、安进等专利悬崖导致市值大幅波动，随后通过外部并购补管线；当前美欧巨头对中国资产的采购路径高度相似。
• 2008 年金融危机后全球医疗需求刚性、资金宽松，催生一轮生物科技牛市；2023-2025 年高利率环境下中国药企仍获资本追捧，显示其结构性成长抵御了宏观波动。
给你的思考题 假设你是一位拥有 100 万元人民币可支配资金的个人投资者，计划在未来三年内配置医药板块：
- 你会在 A 股、港股、美股的哪些细分赛道或具体公司中做出怎样的比例配置？
- 面对潜在的中美监管摩擦，你准备采取哪些风险对冲或退出策略？
请结合上文分析的机会与风险，用 300 字左右阐述你的投资组合与风控思路。
2. 四张图表显示中国向富裕国家借出了多少资金 --- Four charts show how much money China lends to the rich world
内容
关键点总结（新闻编辑视角）
- AidData 发布 2000-2023 年中国对外援助与贷款数据库，涵盖 3 万多个项目，金额（经通胀调整）达 2.17 万亿美元。
- 仅 6% 属于“援助”（赠款或优惠贷），47% 流向低收入国家，43% 流向高收入国家；美国以 2020 亿美元居单一借款国首位。
- “一带一路”相关基础设施贷款仅占 2013-2023 年中国全部海外信贷的 20%，且政策性银行角色下降，商业性国有大行（工商银行、建行、农行、交行、中行等）在 2019-2023 年占中国对外贷款的 60%，对高收入国家占比超 80%。
- 贷款投向越来越多地进入 17 个“敏感行业”（电信、芯片、个人数据等），引发欧美安全审查关切；典型案例：2015 年四家中资行助力复星收购 Ironshore（为 CIA/FBI 官员提供保险）。
- AidData 数据远高于中国外汇管理局披露的 2023 年末 8050 亿美元对外贷款存量，原因是后者不含境外子行放贷及 FDI 融资等；中国政府内部也引用 AidData 数据填补信息盲区。
- 研究人员称中国政府仍对透明度持保留态度，“并非所有贷款都在官方口径内”且“并非所有部委都掌握全貌”。
对生活的影响（生活方式顾问视角）
普通人
• 消费与就业：中资银行在欧美扩张，带来跨境支付、人民币钱包、中文客服等新服务，就业岗位向金融科技、合规与风控倾斜。建议关注跨境电商、支付结算领域的新职业机会。
• 财富管理：全球政策收紧敏感行业并购，或触发金融市场波动。个人投资者应提高资产多元化比例，留意美、中两地监管变化对基金净值的短期冲击。
创业者
• 新商机：
– 合规技术与 KYC/AML 服务：监管趋严将推高银行和跨国公司对合规外包、数据安全的需求。
– 第三方尽调与 ESG 咨询：帮助中国资本或外资满足目的国的合规与可持续要求。
– 跨境支付创新：高收入市场与中国之间贸易与投资结算活跃，低费率、实时汇兑工具需求上升。
• 挑战警示：
– 对“敏感行业”并购或股权合作的审批周期拉长，创业者需留足融资与项目窗口期。
– 汇率与地缘政治风险同步升温，合约定价与对冲策略须前置设计。
决策者
• 对外沟通：加强数据披露，减少外界对“债务陷阱”或“灰色放贷”的误解。
• 国内监管：商业银行全球化速度快于信息披露，需建立海外风险“实时通报 + 压力测试”体系。
历史镜鉴
• 日本 1980-1990 年代海外并购潮同样遭到美国安全审查（Exon-Florio 修正案），其后日本资本放缓对美收购，银行呆账上升。提示：监管阻力和信用风险往往滞后显现。
• 2013 年后“一带一路”放贷高峰与 2020 年疫情冲击，暴露部分低收入国偿债困难，导致多边减债谈判，证明“大水漫灌”模式需防范主权违约。
对投资的影响（金融分析师视角）
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行业板块
• 受益：
– 跨境结算、合规科技（Reg-Tech）、法律/并购顾问公司；
– 网络安全与数据本地化解决方案；
– 基建运营商（因 BRI“瘦身”转向存量项目运维）。
• 受压：
– 对外部安全敏感度高的芯片、云计算、数据中心标的，面临更严格审查和交易延迟；
– 重仓新兴市场债的中资政策性银行，短期利润承压。 -
中资银行
• 短期（6-12 个月）：
– 工行、中行等全球业务比重高的银行，境外利润来源多元化利好股价，但需关注欧美监管罚款或交易搁置的消息面波动。
• 长期（3-5 年）：
– 若中美/欧中关系维持“竞争 + 审查”格局，资本消耗、合规成本上升，将压缩 ROE。投资者可逢高减持重杠杆、低拨备的银行，增配资本充足、科技投入高的银行。 -
高收入市场并购链
• 因 AidData 数据曝光，欧美可能对来自中国银行的贷款助力收购开展系统性调查，导致并购退出收益率下降。建议私募基金关注本土融资替代方案。 -
历史对照
– 2007-2008 年金融危机前，大型欧资银行在美国次贷市场扩张，危机爆发后因监管套利成本高企被迫缩表；与当下中资银行全球扩张情形相似，提示需密切跟进资本充足率与流动性指标。
给你的思考题 如果你是一位计划在 2026 年启动跨境并购的企业家，现在看到 AidData 揭示的中国银行全球放贷格局及西方国家对敏感行业的审查趋严，你会如何设计融资结构和风险隔离方案，以确保交易顺利完成并长期合规？
3. AI 投资者希望更多实干，少些造假——《华尔街日报》 --- AI Investors Want More Making It and Less Faking It - WSJ
内容
关键点总结（新闻编辑视角）
• “假装成功再实现”（Fake it till you make it）的 AI 创业模式遭遇投资者质疑：算力、模型训练与推理的真实成本远高于客户付费水平，用户越多亏损越大。
• 本月 AI 基础设施股整体下跌，显示市场情绪由亢奋转向谨慎。
• 两大信号：
- 英伟达与微软承诺向 Anthropic 投资 150 亿美元，Anthropic 反向包购 300 亿美元算力，但相关公司股价几乎无反应；
- 英伟达业绩超预期早盘涨逾 5%，午后迅速回落并收跌，创 4 月以来最大单日振幅。
• 投资者行为转变：从“先砸钱等远期超级盈利”转向“先看眼前现金流”，更青睐能快速变现的 AI 应用型或混合型企业（如 Alphabet 的既有产品付费模型）。
• 大型科技公司股价年内仍录得可观涨幅（英伟达 +33%、微软 +14%），但估值弹性明显减弱；散户持仓的部分概念股与加密资产同步遭抛售。
• 结论：泡沫尚未破裂，但“无条件烧钱换增长”的路径正失宠，市场由“做梦阶段”过渡到“兑现阶段”。
对生活的影响（生活方式顾问视角） 1. 普通人
• 订阅/免费 AI 服务可能开始涨价或收紧免费额度；应留意个人日常生产力工具的价格调整。
• 职场招聘对“懂技术、懂业务”复合型人才更重视，单纯模型训练岗位机会增速或放缓。
2. 创业者
• 机会：面向垂直行业、能即时产生现金流的“轻量级 AI 应用”——如 AI 辅助合规、低代码自动化、行业专用 Co-pilot。
• 挑战：资本不再买单“先烧后说”，融资标准转向盈利模型和成本控制；需考虑自负盈亏周期更短、与大厂合作分销等路径。
3. 企业与政策决策者
• CFO 与 CIO 面临压缩“探索性算力支出”的压力，更多转向能快速降低成本或提升效率的 AI 项目。
• 政府可能加强对“烧钱圈地”式补贴的监管，避免资源浪费与潜在系统性风险。
4. 历史映照
• 2000 年后互联网泡沫破裂前，许多“免费+烧钱换用户”模式同样遭遇溃败；但后期诞生的亚马逊、谷歌等，则因现金流和护城河最终胜出。相似路径将再次上演。
对投资的影响（金融分析师视角） 1. 短期（3–6 个月）
• 波动率上升：英伟达等 AI 基础设施龙头震荡加剧，估值溢价受检验。
• 资金可能从高 CAPEX 的“算力基建”轮动至已有盈利的“AI 应用层”或“降本增效”类 SaaS。
• 利空：纯粹依赖远期想象空间、仍深度亏损的模型服务公司和过度扩张的数据中心 REITs。
2. 中长期（1–3 年）
• “真实变现”细分赛道受益：企业级软件（Oracle、ServiceNow、Salesforce）、数字广告（Alphabet）、垂类 AI（医疗影像、金融合规）具备较好防御性与成长性。
• 芯片与云计算：需求仍在，但客户将更挑剔，行业集中度继续上升，二三线算力供应商面临洗牌。
• 能源与散热：数据中心耗电高企，清洁能源、液冷散热设备公司保持长期受惠。
3. 策略建议
• 关注企业自由现金流与毛利结构，避免“收入高速增、亏损更高”的典型假装模式。
• 适度布局“工具化 AI”概念，分散在医疗、工业自动化、网络安全等多元场景。
4. 历史参照
• 2013–2015 年 3D 打印热潮：设备商股价一度暴涨后深度回调，真正长期赢家是将技术嵌入产业链的应用型公司。
• 2018–2021 年 SaaS 热炒期：高估值企业在利率上行周期遭去泡沫，现金流充裕者逆势上涨。AI 板块正处于类似估值重估窗口。
给你的思考题 如果 AI 服务的补贴时代正在结束，你认为哪些日常使用的“免费”数字服务最有可能开始收费或缩紧额度？面对潜在涨价，你打算如何调整个人支出结构，或寻找替代方案？
4. World Labs 创始人李飞飞希望人工智能更加民主化 --- World Labs Founder Fei-Fei Li Wants AI to Be More Democratized
URL: https://www.bloomberg.com/features/2025-fei-fei-li-weekend-interview/?srnd=homepage-americas
内容
关键点总结（新闻编辑）
- Fei-Fei Li（斯坦福教授、ImageNet 之母）获 2025 年伊丽莎白女王工程奖，与黄仁勋等人同台。
- AI 被视为“文明级”技术，三年间 ChatGPT 引爆应用潮，全球 AI 相关资本开支已占美国非住宅投资的 50% 以上。
- Li 创办的初创公司 World Labs（估值超 10 亿美元）主攻“空间智能”（Spatial Intelligence），其 3D 生成模型 Marble 可凭一句提示生成完整虚拟世界，瞄准设计、游戏、机器人、教育等场景。
- AI 产业高度集中于少数大型科技公司，多位于美国；Li 呼吁技术民主化与全球治理。
- 就业与教育：AI 正在重塑劳动力结构（如 Salesforce 50% 客服岗位将被 AI 取代）。Li 建议政府、企业、个人共同应对再培训挑战。
- 风险分歧：Geoffrey Hinton 提出 10%-20% 的“人类灭绝”概率，Li 认为焦点应放在人类对技术的负责治理，而非恐慌。
- 能源与气候：大模型训练拉高数据中心用电需求，引发“AI 能耗泡沫”担忧；行业承认需更多可再生能源投资。
- 全球竞赛格局：中美领先，且中国正以开源模型“走出去”布局新兴市场。
- 家长与教育者关注：如何在 AI 时代培养孩子与学生？Li 强调“人类能力、批判思维、创造力与诚信”仍是核心。
对生活的影响（生活方式顾问）
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普通人
• 工作形态：客服、基础编程、文案、影像制作等岗位自动化风险高；需主动学习 AI 辅助工具（Copilot、ChatGPT-4.5 等），向“人机协作”转型。
• 教育与终身学习：重视数据素养、批判思维；在校学生可尝试 3D 虚拟实验室、AI 辅助学习。
• 消费体验：3D 生成、空间计算将带来沉浸式网购、虚拟旅游、医疗可视化等新场景。 -
创业者
• 新机遇：- 空间智能应用（虚拟设计、数字孪生、机器人仿真、远程培训）。
- AI 节能解决方案（数据中心冷却、可再生能源微网、AI 调度能源）。
- AI 教育工具：教师助教、个性化学习路径、虚拟实验室。
• 挑战：算力成本、快速迭代带来的资本消耗；监管合规与数据治理要求不断升级。
• 建议：从垂直场景切入，用“小模型+行业数据”对抗巨头；重视能源与合规成本，寻找与本地政府、能源企业合作的模式。
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决策者
• 必须同步推进三件事：算力基础设施（含绿色能源）、人才再培训（职业转换基金）、AI 治理框架（数据安全、透明度、竞争政策）。
• 参考案例：- 19 世纪蒸汽机引发手工业淘汰，后靠基础教育普及与工人技能转型缓冲。
- 1990-2000 年互联网泡沫表明：监管与资本理性滞后易致系统性风险，须警惕 AI 重蹈覆辙。
对投资的影响（金融分析师）
- 行业/板块展望
• 受益板块（短-中期）- 半导体与加速器：Nvidia、AMD、台积电，因算力需求爆发。
- 数据中心 REIT 与云服务：Equinix、Digital Realty、AWS、Google Cloud。
- 可再生能源与配电：NextEra、SolarEdge，因 AI 数据中心促使绿色电力扩张。
- 3D 引擎与 XR：Unity、Epic（私企）、World Labs（拟上市）、以及元宇宙相关硬件（Apple Vision 系列）。
• 潜在受压板块 - 低端外包服务、人力密集型 BPO。
- 高耗能、以化石能源为主的传统电力公司，若未及时转型。
- 估值与风险
• AI 概念溢价推高龙头估值（Nvidia 2024 P/E＞70 倍）；与 1999-2000 年互联网泡沫相似，需警惕盈利兑现节奏与监管黑天鹅。
• 关注“算力-电力”耦合风险：若能源瓶颈未解，算力供给受限将压制 AI 服务落地并影响相关股价。 - 市场节奏预测（基于 2025 Feb 情景）
• 短期（6-12 个月）：AI 基建链维持高景气，科技指数领涨；监管和融资成本加大可能引发阶段性回调。
• 长期（3-5 年）：行业分化加剧，头部平台＋专业垂直 AI 公司存活，泡沫出清后进入稳健增长期；能源与可持续基础设施成为新“黄金赛道”。 - 参考历史
• “铁路热”与“互联网泡沫”均显示：平台级通用技术会先过热后整固，最终留下基础设施与生态赢家。
• 2000-2003 科技股调整提示：估值与现金流错配风险高企时，基本面优先的选股尤为关键。
给你的思考题 假如你是一名在职 35 岁的白领，所在行业面临 30% 的 AI 自动化替代风险；你手握 20 万元可投资资金。
- 你将如何规划未来三年的技能提升与职业路径？
- 在当前 AI 投资高热、估值偏贵的环境下，你会如何配置这笔资金，以兼顾收益与风险？
5. 中国和美国已将台湾推向临界点 - 彭博社 --- China and the US Have Pushed Taiwan to a Tipping Point - Bloomberg
内容
关键点总结（新闻编辑视角）
- 中国大陆的对台策略在“双轨并行”：一方面持续以“灰色胁迫”（军机绕台、经济施压、舆论战等）弱化台湾抗压意志；另一方面加速打造“随时能打”的解放军海空力量。
- 过去数年，该策略因引发台湾民意反弹与美台关系升温而被视为“适得其反”；然而作者观察到，近来台湾内部出现“抗中疲劳”与对美国安全承诺的疑虑，显示大陆策略开始产生“裂缝效应”。
- 美国对中政策在欧洲冲突、国内预算等多重压力下，出现资源与战略注意力被分散迹象；台海威慑力的可信度受到质疑。
- 台海若爆发危机，其外溢效应不仅是地区安全动荡，还将波及全球供应链（半导体、航运、原材料）与金融市场。
对生活的影响（生活方式顾问视角）
普通人
• 供应链冲击：台海局势若进一步紧张，全球电子产品（手机、电脑、汽车芯片）价格可能大幅波动，提前规划大件电子消费可降低成本。
• 职业与技能：半导体、网络安全、国防科技相关岗位需求有望上升；对外贸、航运相关岗位存在不确定性，需注重技能多元化。
• 海外资产配置：若台海风险升级，亚太资产短期波动加剧，家庭海外投资应避免单一集中，可增加多币种现金与抗波动资产（如公用事业、消费必需品、黄金等）。
创业者
• 新商机：
– 供应链再布局：替代产能（越南、印度、墨西哥等）与“近岸外包”解决方案。
– 网络安全与韧性基础设施：企业对灾备、卫星通讯、云安全的投入攀升。
• 风险提醒：直接依赖台资、陆资或跨海两端市场的业务需评估政策与物流中断风险，制定“双循环”或“多节点”运营方案。
决策者
• 地缘政治溢价：能源、航运保险、关键矿产的成本将因风险保费增加而抬升，需预留财政缓冲。
• 产业政策：加快本土尖端制造（先进制程、AI芯片、无人系统）的补贴与人才计划，减轻外部冲击。
• 危机预案：建立关键物资（药品、粮食、能源）90–180 天战略储备，完善应急物流通道。
历史借鉴
• 1996 年台海危机引发亚洲股市短暂回调、PC 产业链备货潮；2022 年俄乌冲突导致全球小麦、能源价格飙升。两案例均显示：地缘热点可迅速传导至民生价格与就业版图。
对投资的影响（金融分析师视角）
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短期（０–６个月）
• 亚太风险溢价上升：台、陆、日韩股市以及区域货币易受避险情绪压制；资金或流向美元、瑞士法郎及黄金。
• 防御性行业受青睐：公用事业、医疗保健、必选消费板块相对抗跌。
• 军工与网络安全：军费扩张与企业加固网络需求，利好美国洛克希德·马丁、雷神、台湾汉翔，以及网络安全龙头 Palo Alto Networks。 -
中期（６–２４个月）
• 半导体供应链重构：美欧日本土晶圆厂（Intel, TSMC Arizona, Samsung Texas, ASML供应链）受政策补贴支撑，相关设备厂（ASML, Applied Materials）受益。
• 航运与保险：若台海航线被视为高风险，运价和保险费率上升，利好集装箱船东（如马士基）但压缩出口制造业利润率。
• 大宗商品：铜、稀土等战略金属价格或走高；关注澳大利亚、加拿大矿企。 -
长期（２年以上）
• 产业加速“去风险化”：全球电子与新能源供应链更加分散，本地化制造投资机会扩大。
• 科技脱钩深化：中美科技公司面临“双重合规”与市场碎片化风险，利于具备区域化生态的企业（如中·欧本土云服务商）。
历史案例支撑
• 2018–2020 中美贸易战：关税与供应链转移初现端倪，耐用品价格波动、东南亚制造业投资飙升。
• 2014 克里米亚危机：俄股指暴跌 30%+、黄金一度涨 10%，体现地缘风险对资本避险逻辑的放大效应。
给你的思考题 如果台海局势在未来一年内进一步升温，你打算如何调整个人或企业的全球供应链与投资组合，以在保证收益的同时对冲潜在的区域性冲击？